В мире финансовых рынков, биткоина и криптовалют страх и неопределенность часто доминируют в заголовках газет. В последние несколько месяцев все чаще звучат предположения о надвигающейся рецессии и возможности крупного обвала рисковых активов. Тезисы типа "Биткоин вырастет до 40 000 долларов, а затем рухнет" сейчас в изобилии.
В то время как большинство аналитиков ожидают рецессионного краха, а его сроки вызывают жаркие споры, макроаналитик Алекс Крюгер приводит убедительные аргументы в пользу того, почему такие опасения могут быть необоснованными. В своем исследовательском отчете Крюгер опровергает распространенные медвежьи тезисы и проливает свет на то, почему он остается сторонником рисковых активов, включая биткоин и криптовалюты.
1/ Рецессия неизбежна, рисковые активы дороги, а акции всегда достигают дна во время рецессий, вызванных снижением долговой нагрузки.
Неизбежен ли крупный крах?
Совсем нет
В этом отчете мы исследуем, насколько ошибочны распространенные медвежьи тезисы и почему мы поддерживаем рисковые активы. pic.Twitter.com/6b456Pvz2l
- Алекс Крюгер (@krugermacro) 3 июля 2023 г.
Развенчание медвежьих тезисов для рисковых активов, таких как биткоин
По словам Крюгера, предстоящая рецессия, если она будет, была одной из самых ожидаемых в истории. Это предвидение привело к тому, что участники рынка и экономические субъекты подготовились, тем самым снизив вероятность и потенциальные масштабы рецессии. Как проницательно замечает Крюгер, "на самом деле важно не то, положительные или отрицательные данные придут, а то, лучше или хуже они окажутся, чем те, которые заложены в цену".
Одним из ошибочных представлений, часто связанных с рецессиями, является убеждение, что рисковые активы должны достичь дна при наступлении рецессии. Крюгер подчеркивает ограниченность выборки рецессий в США и приводит контрпример из Германии, где индекс DAX достиг исторических максимумов, несмотря на то, что страна находится в состоянии рецессии. Это служит напоминанием о том, что связь между рецессиями и рисковыми активами не так проста, как некоторые могут предположить.
Оценка стоимости, еще один ключевой аспект анализа рынка, может быть субъективной и зависеть от различных факторов. Аналитик подчеркивает, что необъективность данных и выбор временных рамок могут существенно повлиять на оценки. Хотя некоторые показатели могут свидетельствовать о переоцененности, Крюгер предлагает присмотреться к показателям справедливой цены, таким как форвардное соотношение цены к прибыли для S&P 500 без FAANG. Используя такой подход, инвесторы могут получить более точное понимание рыночной ситуации.
Кроме того, появление искусственного интеллекта (ИИ) открывает революционные возможности. Крюгер подчеркивает важность происходящей революции ИИ, сравнивая ее с преобразующей силой Интернета и промышленной революции. Он отмечает, что ИИ способен заменить значительную часть нынешней занятости и ускорить рост производительности, что в конечном итоге приведет к повышению мирового ВВП. Крюгер говорит: "Формируется ли пузырь ИИ? Скорее всего, да, и все только начинается!".
Обращаясь к проблемам ликвидности, Крюгер оспаривает мнение, что только ликвидность определяет цены на рисковые активы. Он утверждает, что позиционирование, ставки, рост, оценки и ожидания в совокупности играют более значительную роль. Хотя пополнение Общего счета казначейства (TGA) в настоящее время рассматривается некоторыми аналитиками как потенциальный встречный ветер для биткоина и криптовалют, Крюгер отмечает, что исторические данные свидетельствуют о том, что влияние TGA на рынок было минимальным. Он утверждает:
Известно, что TGA очень долго отделяется от рисковых активов. Фактически, четыре крупнейших перестройки TGA за последние два десятилетия оказали минимальное влияние на рынок.
Лучшее еще впереди
Рассматривая ситуацию с монетарной политикой, Крюгер отмечает, что цикл ужесточения ФРС США подходит к концу. Поскольку большинство повышений ставок уже позади, потенциальное влияние нескольких дополнительных повышений вряд ли вызовет значительные изменения. Крюгер успокаивает инвесторов тем, что цикл ужесточения ФРС завершен почти на 90%, что снижает воспринимаемый риск обвала рисковых активов.
Позиционирование - это еще один фактор, который Крюгер выделяет как фактор, требующий больших денежных средств, о чем свидетельствуют рекордно высокие показатели фондов денежного рынка и институциональных авуаров. Это говорит о том, что значительная часть участников рынка придерживается осторожного подхода, что может послужить буфером против любого потенциального спада. Крюгер заявляет:
По данным ICI, фонды денежного рынка достигли рекордного уровня в $5,4 трлн, а институты держат $3,4 трлн по состоянию на 28 июня, что примерно на 2% выше предыдущего рекордного уровня, который был зафиксирован в мае 2020 года, в самый мрачный момент пандемии.
В целом, анализ Крюгера дает освежающую перспективу на фоне волны медвежьих настроений. Хотя рыночные условия остаются непредсказуемыми, Крюгер заключает:
Все настроены по-медвежьи. Но рецессия уже пройдена, революция искусственного интеллекта реальна, ФРС почти закончила, а рынок перегружен деньгами. Мы не видим причин для изменения нашей "бычьей" позиции, которой мы придерживаемся до 2023 года. Тренд - ваш друг. И тренд направлен вверх.
На момент публикации цена биткоина выросла на 1,2% за последние 24 часа и торговалась на уровне $31 050.
