Фирма Kaiko, занимающаяся исследованием рынка, опубликовала исследование, посвященное флагманскому протоколу Ethereum, Lido Finance (LDO). Исследование обязательно к прочтению для каждого инвестора в ETH и LDO!
Осторожные истории служат ценным напоминанием о рисках и подводных камнях, которые могут подстерегать даже самые многообещающие проекты. Примечательно, что в последние месяцы Lido Finance вышла на траекторию масштабного роста, напоминая бывшее детище криптоиндустрии Three Arrows Capital (3AC). Рияд Кери, аналитик компании Kaiko, пишет:
По сути, 3AC сделала ставку на то, что GBTC - принципиально иной актив, чем BTC, со значительными ограничениями на вход и выход - будет точно отслеживать цену BTC. Эта сага не выходит из головы, поскольку я наблюдаю, как stETH (и другие ликвидные деривативы на ставку) начинают вытеснять ETH в протоколах DeFi.
Результаты исследований Кайко
Глубокое исследование, проведенное Kaiko, дает критическое представление о деятельности Lido и потенциальных рисках, с которыми она сталкивается. Согласно анализу Kaiko, "история успеха Lido вызывает опасения по поводу потенциальных уязвимостей и рисков, скрывающихся под поверхностью". Изучив множество данных, Kaiko проливает свет на проблемы с ликвидностью, риски левериджа и возможность крупной ликвидации компании.
Lido Finance - это платформа, позволяющая пользователям делать ставки в Ethereum и получать токены stETH, которые представляют собой стоимость первоначального депозита и вознаграждения за ставки. Исследование Кайко показывает впечатляющий рост токенов stETH за последние полтора года: предложение увеличилось в пять раз с 1,5 млн до 7,5 млн, а число держателей выросло с 40 000 до почти 220 000.
Анализ, проведенный компанией Kaiko, также подчеркивает важность ликвидности в контексте ставок на такие деривативы, как stETH. Одним из важнейших аспектов, подчеркнутых в исследовании, является зависимость Lido DAO от пула Curve's stETH-ETH для обеспечения ликвидности.
Данные Кайко показывают, что с июня 2023 года стимулы ликвидности для этого пула исчезают. В результате ликвидность сократилась, и налицо тенденция к снижению. Такое изменение стимулов вызывает опасения по поводу стабильности пула stetH-ETH в периоды стресса или рыночных событий, что потенциально может спровоцировать кризис ликвидности.
Еще один важный аспект, изученный в исследовании Кайко, - это растущий рычаг воздействия, связанный с использованием технологии StETH. Анализ показывает, что протоколы кредитования и заимствования стали центрами для использования рычагов, а stETH набирает популярность в качестве актива для стратегий использования рычагов.
Однако в исследовании подчеркиваются фундаментальные различия между stETH и ETH, а ухудшение ликвидности на цепочке вызывает опасения по поводу рисков, связанных с этими позициями с кредитным плечом.
Кайко обнаружил, что примерно через месяц после добавления stETH в Aave V2 он стал самым депонируемым активом, в то время как заимствования ETH подскочили с менее чем $200 млн до $1,6 млрд всего за два месяца. По мнению исследовательской компании, причина этого тревожная:
В значительной степени это связано с популярностью ручного заимствования stETH: внесение stETH на Aave, заимствование ETH, обмен или ставка на stETH, и повторение столько раз, сколько удобно. Именно этот процесс начинает казаться тревожно похожим на торговлю GBTC компании 3AC, где основатели предполагали, что GBTC будет торговаться в тесном контакте с BTC.
Последствия для будущего Ethereum и Lido
Исходя из результатов исследования, сочетание ухудшающейся ликвидности и растущего левериджа представляет собой опасную ситуацию, в которой крупное событие ликвидации становится более вероятным. Кайко заявляет:
Опять же, это не недостаток StETH, а скорее то, как его используют. На самом деле, любое значительное событие ликвидации, которое увеличивает дисконт StETH, может предоставить невероятную возможность для тех, кто достаточно смел, чтобы поймать момент падения.
Данные анализа Kaiko свидетельствуют о выводе ликвидности из пула stETH-ETH и подчеркивают потенциальные риски, возникающие из-за недостаточной ликвидности внутри и вне сети.
Такой дефицит ликвидности может затруднить ликвидацию значительных позиций StETH, потенциально нагружая кредитные и заемные протоколы значительной безнадежной задолженностью.
Выводы Кайко подчеркивают важность осторожности, управления рисками и проактивных мер по решению проблем ликвидности для обеспечения стабильности Lido в будущем. В заключение компания дает совет для Lido DAO:
По понятным причинам DAO устала от предоставления таких больших стимулов в пуле Curve, но с устранением этих стимулов (на данный момент) DAO должна серьезно рассмотреть вопрос о выплате маркет-мейкерам за предоставление ликвидности на различных централизованных и децентрализованных биржах.
На момент публикации цена LDO упала на 10% за последние 24 часа, торгуясь на уровне $1,90. Перспективы LDO в настоящее время выглядят крайне медвежьими, пока цена продолжает двигаться в нисходящем канале, установленном в начале марта.
