После недавней драматичной отмены привязки и последующего краха UST Terra стейблкоины стали горячей темой, и регулирующие органы обратили на это внимание. Это беспрецедентное событие знаменует собой переломный момент в истории криптоиндустрии и дополняет более широкое представление о том, как будет выглядеть регулирование стейблкоинов, а также о том, как это регулирование может в равной степени учитывать все стороны.

Стейблкоины: текущее состояние дел

Крах алгоритмического стейблкоина UST на сумму 60 миллиардов долларов США (и экосистемы LUNA, которая его поддерживала) вызвал шок на рынке криптовалют и в высших эшелонах власти. В результате — и последующей распродажи на рынке — другой алгоритмический стейблкоин, DEI, также потерял свою привязку к доллару США, упав ниже 60 центов.

В настоящее время стейблкоины никак не регулируются. Хотя у некоторых эмитентов есть лицензии штата США, они предъявляют минимальные требования. Отсутствуют стандарты, требующие от эмитентов защищать резервы или поддерживать ликвидность, а также немедленная помощь отвергнутым инвесторам.

Критики утверждают, что отсутствие финансового регулирования стейблкоинов оставляет инвесторов на милость эксплойтов и обвалов цен, как это видно на примере UST и DEI. Страшные истории о частных инвесторах, теряющих сбережения, показывают пропасть между воспринимаемой держателями непогрешимости стейблкоинов и реальностью их восприимчивости к серьезным рыночным турбулентностям.

Однако не все стейблкоины построены одинаково.

Различные типы стейблкоинов

Существует несколько типов стейблкоинов, основанных на механизме, используемом для стабилизации их стоимости. Вообще говоря, обеспеченные стейблкоины поддерживаются некоторым активом, в то время как алгоритмические стейблкоины поддерживаются кодом.

Обеспеченные стейблкоины

Обеспеченные фиатом стабильные монеты поддерживают резерв фиатной валюты в качестве залога против стоимости стабильной монеты. Tether (USDT) и USD Coin (USDC) являются двумя основными стейблкоинами, обеспеченными фиатными деньгами, на долю которых приходится около 80% всего рынка стейблкоинов, что составляет 77 миллиардов долларов США и 46 миллиардов долларов США от всего предложения стейблкоинов соответственно. В рамках этой категории предложение может быть частично обеспечено, полностью обеспечено 1:1 или иметь избыточное обеспечение. Чем ближе вы подходите к полному или чрезмерному обеспечению, тем обычно безопаснее продукт, но вы также начинаете терять некоторые преимущества, поскольку система становится извлекающей ценность по мере ее масштабирования.

В то время как большинство стейблкоинов, обеспеченных фиатом, поддерживают резервы в долларах США (обычно хранящиеся в виде комбинации денежных резервов и казначейских облигаций), иногда могут использоваться другие формы обеспечения, такие как драгоценные металлы, такие как золото или серебро, или товар, такой как сырая нефть. Стейблкоины, такие как Pax Gold (PAXG) Tether Gold (XAUT), полностью обеспечены золотом, предлагая синтетическое золото с использованием инфраструктуры блокчейна.

Криптовалютные стейблкоины — это стейблкоины, обеспеченные другими криптовалютами. Чтобы противодействовать волатильности цен на резервную криптовалюту, стоимость криптовалюты, хранящейся в резервах, превышает или «избыточно обеспечивает» стоимость выпущенных стейблкоинов. Например, стабильная монета DAI от MakerDAO привязана к доллару США, но обеспечена Ethereum (ETH) и другими криптовалютами, стоимость которых составляет 150% стабильной монеты DAI в обращении.

Алгоритмические стейблкоины

Между тем, алгоритмические стейблкоины, такие как DEI и UST, не обеспечены никаким обеспечением. Это почти аналогично глобальным резервам центрального банка, за исключением того, что центральный банк, такой как Федеральная резервная система, публично устанавливает денежно-кредитную политику, и его священный статус как эмитента обеспечивает доверие к этой политике.

Как следует из их названия, эти стабильные монеты используют алгоритмы для контроля общего предложения — либо путем чеканки, либо сжигания токенов — чтобы поддерживать свою привязку в соответствии со спросом и предложением. Но без резервов, на которые можно было бы опереться в случае кризиса, негативные последствия могут быть широкомасштабными и катастрофическими, как это наблюдалось в последние недели, и регулирующие органы начали обращать на это внимание.

Через несколько дней после краха министр финансов Джанет Йеллен обсуждала UST во время слушаний в Банковском комитете Сената, используя это событие как предлог для продвижения более строгого регулирования.

Однако рисование всех стейблкоинов под одну гребенку не поможет ни защитить инвесторов, ни способствовать инновациям. Регуляторные органы должны различать различные разновидности стейблкоинов, чтобы предлагать разумную политику, позволяющую продолжать рост отрасли и экспериментировать.

Рисовать мелкими мазками

Законодательные органы уже изучают способы интеграции стейблкоинов в экономику без чрезмерного регулирования и потенциального препятствия инновациям и полезности.

В октябре 2021 года Международная организация комиссий по ценным бумагам (IOSCO) отметила, что стейблкоины должны регулироваться как инфраструктура финансового рынка, наряду с платежными системами и расчетными палатами. Предлагаемые правила сосредоточены на стабильных монетах, которые регуляторы считают системно важными и которые могут нарушить платежные и расчетные операции.

Точно так же в апреле правительство Великобритании объявило о ряде мер по включению стейблкоинов в существующие правила электронных платежей, что проложило путь к их использованию в Великобритании в качестве официально признанной формы оплаты. Запланированные меры включают принятие законодательства для регуляторов инфраструктуры финансового рынка и дальнейшее поощрение инноваций и экспериментов в их сетях, а также в децентрализованных автономных организациях (DAO) и цифровых сообществах.

Тем не менее, продукты алгоритмических стейблкоинов должны будут провести реформы, чтобы снова завоевать доверие как более широкого сообщества инвесторов, так и регулирующих органов, что может даже включать переход к модели с обеспечением.

Ключом к доверию является прозрачность и действие. Эмитенты алгоритмических стабильных монет должны предлагать кристально ясное понимание того, как работают эти модели, что за ними стоит, а также потенциальный эффект заражения, который нарушение может оказать на отдаленные части большей экосистемы. Они должны предпринять быстрые действия для самореформы, внедрить передовой опыт, отдавая приоритет стабильности и долговечности, и активно работать с регулирующими органами, чтобы продвигать то же самое, поощряя постоянные инновации и эксперименты.

Это быстрорастущая отрасль, и применение нормативно-правовой базы, которая обеспечивает структуру и ясность, а также способствует постоянным инновациям и экспериментам, является важной задачей. Но без должного образования и умения различать нюансы стейблкоинов регулирующие органы не смогут внедрить продуманное законодательство.

Источник